作为国内家电行业的佼佼者，近日格力和海尔的财报或许都令人有些五味杂陈。
财报显示，2025 年格力电器实现营业收入 1704.47 亿元，同比下滑 9.89%，创下 2021 年以来的新低。
公司归母净利润也同比下滑 9.89% 至 290.03 亿元，降幅进一步扩大。
然而资本市场对这份业绩的反应，却与实际数字截然不同。
年报发布同日，格力同步披露了每 10 股派发现金红利 20 元的慷慨分红预案，股息率超过 5%。
或受此提振，年报发布次日，格力电器股价单日涨幅达 5.85%，逆势走强。
与格力形成鲜明对比的，是同期披露业绩的另一大白电巨头，海尔智家。
2025 年，海尔智家全年实现营业收入 3023.47 亿元，同比增长 5.71%，全年首破 3000 亿大关。
归母净利润也同比增长 4.39% 亿元，至 195.53 亿元。
然而，业绩公布后，海尔业绩反而持续承压。
为什么会产生这种反差？
01
过去两年，格力的财报数据给出的信号相当复杂。
2024 年年报显示，格力电器实现营业收入 1891.64 亿元，同比减少 7.26%。
但归母净利润却达到了 321.85 亿元，同比增长 10.91%。
营收收缩近一成而盈利逆势扩张，这源于格力在成本端的严格控制，以及在渠道营销费用的压缩。
2024 年，格力销售费用同比下降 34.11%，管理费用同比下降 7.41%，两项合计削减了约 65 亿元的费用支出，显示出格力惊人的利润调节能力。
但在行业整体需求疲软的境况下，单纯的节流并非永远有效。
2025 年，国内家电行业经历了近几年来最为严重的需求下滑。
奥维云网推总数据显示，2025 年，中国家电零售市场规模为 8931 亿元，同比下降 4.3%。
在此行业背景之下，白电巨头均遭受着前所未有的压力，格力也营收与利润双双失守。
然而，哪怕面临全行业的下滑，格力的下滑幅度也更为突出。
具体到核心业务，消费电器收入 1330.55 亿元，占总营收的 78%，却同比大跌 10.44%。
国内销售端下滑尤其明显，降幅达到 10.67%，远超行业整体收缩的速度。
换句话说，格力的失速，很大程度是企业自身的问题。
这点不难想象，一直以来，格力都有这一条极为稳固的护城河——空调。
格力就是空调，空调就是格力。
2025 年，格力家用空调线上市场零售额占比为 24.31%，仍居行业首位，中央空调业务更是以超 15% 的市场占有率连续十四年保持国内第一。
在空调这一核心品类上，格力的品牌力无人能出其右。
而近年来，空调市场增长见顶，且在国补退潮之后，更新需求迅速下降，格力也就面临着更为严峻的挑战。
事实上，近几年来，格力的收入结构非但没有变得更加多元化，反而对于空调的依赖度越来越深。
在各家巨头纷纷开启第二曲线之时，格力的空调收入占总营收比重一度不降反升，到了 2025 年，这一比重仍保持在高位。
而海尔的情况则与格力恰恰相反。
如今的海尔，已然成为国内全球化布局最为成功的企业之一。
2025 年，海尔智家海外收入 1545.45 亿元，同比增长 8.15%，海外营收占比首次超过 50%，增速也显著高于国内的 3.07%。
在全球家电品牌中，这样内外均衡的结构都非常少见。
不仅如此，海尔旗下的高端品牌卡萨帝也已然收获颇丰。
目前，卡萨帝在 1.5 万元以上高端市场的冰箱份额达到 71.08%、洗衣机份额达到 80%、空调份额达到 44.7%，在多品类高端市场占据着近乎压倒性的优势。
无论从收入规模还是业务广度来看，海尔的表现都明显好于格力。
但进入 2026 年第一季度，海尔营收 736.87 亿元，同比下降 6.86%，归母净利润 46.52 亿元，同比大跌 15.22%。
这份一季报出来后，虽然多数机构维持买入评级，但普遍下调了盈利预测。
短暂的增长之后，脆弱性开始暴露。
这样的分野背后，是两家公司深层的结构问题。
02
一直以来，格力采取的是，高壁垒的纵深模式。
由于空调具有"三分制造，七分安装"的半成品特性、较长的使用寿命与复杂的售后维保需求，使得空调品类比其他家电更容易积淀品牌认同，进而带来溢价空间。
因此，股票配资，多空杠杆，全国持牌配资，平台资质在空调这一完全成熟的主赛道上，格力具备着远超同行的渠道效率和成本管控，以至于单品净利润率远超行业平均。
也是因此，格力在长期保持 20% 以上的净资产收益率，仅依赖空调一个品类，就能完成对于海尔整个集团利润的反超。
事实上，哪怕是业绩如此惨淡的 2025 年，格力的消费电器毛利率反而微升了 0.37 个百分点，达到 35.28%。
这显示出，在收缩中，格力也没有因为降价抢市场而牺牲利润。
但这一模式同样面临着相当明显的挑战。
当空调市场总容量触及天花板之时，格力几乎没有任何缓冲来对冲风险。
2024 年上半年空调占比不降反升，正是由于此，因为其多元化业务没能形成足够的规模，面临风险，只能进一步加固护城河。
海尔的业务模式则与格力完全相反，完全呈现横向展开——
通过多品牌矩阵，以横向扩张来弥补单一品类的不足。
目前，海尔已经在在全球范围内构建了海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel 及 AQUA 七大品牌集群。
这一模式的优势在于抗风险能力和增量空间——
不管哪一国或者哪一品类需求萎缩，都可以通过地区和品类调整来对冲风险。
然而，横向模式的代价同样巨大。
多品牌、多国家的运营架构，需要庞大的管理费用和营销投入，导致海尔智家的费用率远超格力——
2025 年，海尔智家的销售费用达338.78亿元，而同期格力全年的销售费用仅84.11亿元。
2023 至 2025 年的三年间，海尔智家的销售费用分别为 409.78 亿元、335.86 亿元、338.78 亿元，三年合计超过一千亿元。
这也就导致，海尔的净利润率在"白电三巨头"中持续垫底—— 2025 全年仅为 6.67%，而格力的净利润率则高达 16.93%。
因此，海尔智家营收规模经常大幅领先格力，但盈利总量却被后者反超。
相比之下，格力还面临着渠道改革的阵痛。
曾几何时，格力的渠道能力令所有对手艳羡。
省代、代理商、经销商层层绑定，在历史上支撑了格力空调的高速扩张。
但在消费场景由线下切换为线上，这套由核心代理商支撑的模式，就暴露出一系列痼疾。
2020 年以来，董明珠强势推动线上直播与线下扁平化改革。
然而，这一举措固然减少了中间环节对利润的侵蚀，但也引发了一系列震荡。
因为，渠道改革的实质是在存量市场里重新分配利润，而每一次利润再分配都意味着某些既得利益者的退出。
这也就导致了，格力在经营现金流上的剧烈波动，直到 2025 年，现金流才再次反弹至 463.83 亿元，这也意味着，过去几年间，格力面临的不确定性。
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作为国内白电的标杆企业，在经历了各自的扩张与整合之后，格力和海尔已走上截然不同的竞争路径。
而显然，多品牌多品类布局的风险性和发展潜力，均优于单一品类，因此，过往格力一直被视为一家过度依赖空调、增长空间逼仄的公司，面临着行业的持续低估值。
但当公司实际业绩仍在下滑但并未低于预期，同时高额分红落地、现金流大幅增长，利好信号开始释放，估值水平就从过度悲观开始向中性回归。
甚至在业绩承压的情况下，格力的经营质量并没有同步恶化，关键质量指标有所改善。
2026 年第一季度，格力营收和归母净利润双双恢复正增长，营收同比增长 3.52% 至 429.66 亿元，净利润同比增长 3.01% 至 60.82 亿元，也就进一步夯实了估值修复的基础。
而海尔智家 2026 年一季度的业绩双降，暴露出了其海外市场的脆弱性。
汇率波动、海外通胀抑制需求以及跨区域管理成本的影响，都可能侵蚀海尔多品牌布局的红利。
配资助手更重要的是，海尔当前估值约 10 倍，高于格力约 7.4 倍的估值，更高的估值中包含着市场对其全球化、高端化持续增长的期待。
公司一季度业绩打破了这种期待，也就面临着更为剧烈的回撤压力。
目前，海尔已经明确将 2026 年、2027 年、2028 年的现金分红比例分别提升至不低于 58%、60%、60%，但分红的基础归根结底取决于盈利的可持续性。
如果无法在收入增长的基础上同步提升利润转化效率，海尔的估值上限将始终被约束在现有区间内。
对于格力而言，低估值和高分红，使得其具备相当的安全边际，不过其依靠空调核心品类的基本盘，需要等待行业周期回暖和多元化转型的成熟，等待其需更多耐心。
而海尔固然拥有全球化布局及多品类矩阵的基础上，但相对应的，外部政治、气候、汇率等不确定因素也带来更高的波动率。
今年一季度的冷热反差，正是这两家公司经营模式和市场表现反差之间，最典型的例证。
03
结语
目前，中国家电行业已从高增长时代的增量博弈，全面转向存量博弈与结构升级的双方向竞争。
在这一新的竞争格局中，格力与海尔的差异，正是中国制造业正在发生的两条不同发展路径的缩影。
在某个时间节点，这两条路径或许也终将交汇。
而谁能在交汇前积蓄更多能量杠杆账户操作逻辑，谁就将在中国家电业的下一轮洗牌中占据先机。
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